Opinione: il primo trimestre potrebbe essere l’ultimo evviva per il PIL, ma la Banca del Canada potrebbe comunque aver bisogno di ulteriori rialzi dei tassi

L'edificio della Banca del Canada a Ottawa.CHRIS WATTIE/Reuters

Il rapporto sul prodotto interno lordo del primo trimestre di Statistics Canada è stato l’ultimo promemoria di quanto sia davvero strano il momento economico in cui ci troviamo.

L’economia sta crescendo più velocemente di quanto avrebbe diritto – e questa è una brutta notizia.

Con un'inflazione ancora troppo elevata per la Banca del Canada, il tasso di crescita annualizzato sorprendentemente vivace del 3,1% del trimestre è una cosa troppo positiva. Ciò implica una maggiore pressione inflazionistica nel trimestre, non una diminuzione. Ciò suggerisce che la battaglia della banca centrale contro l’inflazione – combattuta con l’aumento dei tassi di interesse – non è ancora finita.

Sebbene i dati del primo trimestre siano troppo buoni per essere confortati, sono anche troppo buoni per durare. Il trimestre potrebbe essere l'ultimo evviva. Potremmo evitare la recessione che tutti temevano qualche mese fa, ma ci sono ancora tutti i motivi per pensare che un'economia molto più fredda sia in arrivo, se non è già qui.

Se la Banca del Canada sia disposta ad aspettare che questo rallentamento si manifesti è un’altra questione.

Ciò che più ha fatto sollevare le sopracciglia nel rapporto sul PIL di mercoledì è la resistenza dei consumatori canadesi, di fronte agli aumenti dei tassi di interesse dello scorso anno. I consumi delle famiglie sono aumentati di quasi il 6% annualizzato nel trimestre, un forte rimbalzo dopo aver registrato una crescita modesta nei due trimestri precedenti. I dati hanno spinto alcuni economisti a suggerire che la Banca del Canada dovrebbe aumentare ulteriormente i tassi di interesse per domare la domanda dei consumatori che sta alimentando le pressioni inflazionistiche.

Ma i dati del PIL del primo trimestre sono uno sguardo nello specchietto retrovisore dell’economia. Anche i dati di Statscan per marzo, l'ultimo mese del trimestre, suggeriscono un calo dell'appetito dei consumatori: l'attività nel commercio al dettaglio, nei ristoranti e nei bar è diminuita per il secondo mese consecutivo. La stima preliminare di Statscan per aprile indicava un ulteriore rallentamento nel settore della vendita al dettaglio.

Il nuovo Local Spending Tracker della Camera di Commercio Canadese, che cattura le transazioni mensili con carte e pagamenti elettronici, ha scoperto che a livello nazionale, anno su anno, la spesa pro capite reale (cioè corretta per l'inflazione) è diminuita a marzo e aprile. Allo stesso modo, la spesa è stata negativa in sette dei dieci maggiori centri urbani del Paese.

Gli investimenti delle imprese sono in calo da tre trimestri consecutivi e l’umore non mostra segni di miglioramento. L'indice trimestrale della fiducia delle imprese del Conference Board of Canada ha registrato il settimo calo consecutivo nell'ultima indagine, condotta tra la fine di aprile e l'inizio di maggio. L’indicatore del sentiment delle imprese è crollato ai livelli più bassi dal secondo trimestre del 2020, i giorni più bui della pandemia di COVID-19. Un numero crescente di imprese ha riferito di operare al di sotto delle proprie capacità e le loro aspettative di inflazione si stanno allentando.

L'indagine mensile sulla fiducia dei consumatori condotta dal Conference Board è stata più ottimista, ma gli analisti del think tank non credono che possa sfidare la gravità ancora a lungo. Nel loro ultimo rapporto, sostengono che gli elevati carichi di debito delle famiglie, gli alti tassi di interesse e il calo del valore delle case sono destinati a indebolire i consumatori, soprattutto perché sempre più mutui devono essere rinnovati a tassi sostanzialmente più alti. I dati più recenti sulla vendita al dettaglio e sulla spesa potrebbero essere la prova che le crepe previste stanno emergendo.

L'implicazione è che lo slancio che abbiamo visto nel primo trimestre non può e non durerà. Il primo trimestre può aver ritardato il rallentamento, ma non lo ha evitato.

È possibile che la banca centrale decida che, sebbene il rapporto sul PIL abbia effettivamente superato la stima della banca di aprile, sia stato sostanzialmente coerente con ciò che la banca aveva previsto: un primo trimestre solido, ma un sostanziale rallentamento a partire dal secondo trimestre, e continuando per il resto dell'anno. I numeri non cambiano molto quella narrazione, se non del tutto.

La banca ha anche cercato di gestire una variabile chiave che influenza la crescita: la rapida crescita della popolazione del paese, alimentata dall’immigrazione. L’aumento dei residenti temporanei e permanenti – più di un milione nel 2022 – ha certamente alimentato sia la capacità di lavoro che la domanda dei consumatori. Questi nuovi arrivati ​​non solo aumentano l’attività economica – cioè la crescita del PIL – ma alzano anche il limite massimo di crescita che possiamo sostenere senza aggiungere carburante inflazionistico. La banca potrebbe tenerne conto nel considerare le implicazioni della resiliente domanda dei consumatori che ha alimentato il PIL del primo trimestre.